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　　宋城演艺(300144) 事务！ 4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收24。17亿元（同比+25。49%），归母净利润10。49亿元，扣非归母净利润10。32亿元，扭亏为盈。2025年一季度，公司实现营收5。61亿元（同比+0。26%），归母净利润2。46亿元（同比-2。18%），扣非归母净利润2。40亿元（同比-3。88%）。 投资要点！ 新项目持续爬坡，轻资产营业贡献增量。现场演艺项目中，新项目表示愈加超卓，2024年新开业景区广东千古情录得收入2。56亿元，占营收比沉超10%；西安千古情取上海千古情营收别离同比增加178。02%/18。25%。杭州宋城旅逛区仍为营收占比最大的景区，2024年实现收入6。37亿元，同比-2。71%。轻资产营业表示超卓，2024年实现收入1。85亿元，同比大幅增加118。56%，营收占比提拔至7。65%，新开业的轻资产项目三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅逛总收入可比口径增加超40%。2025年公司持续结构轻资产项目，落子青岛投资扶植《丝千古情》，新项目培育无望持续为公司带来营业增量。告白投入添加推高发卖费用率。2024年，公司实现毛利率67。60%，同比提拔1。25pct，发卖费用率同比+1。22pct至5。79%，从由于公司各景区告白投入同比添加；办理/研发/财政费用率别离为7。16%/1。70%/-1。32%，同比别离-0。47pct/+0。14pct/+0。39pct。2025Q1，公司毛利率同比下降0。66pct至68。09%，发卖/办理费用率别离为7。13%/6。42%，同比别离+2。31pct/-1。44pct，净利率同比微降0。44pct至45。10%。盈利预测取投资：公司做为中国演艺行业的龙头企业，培育项目业绩爬坡，新项目持续结构，文旅分析体无望受益于国度及区域性的办事消费政策利好。我们按照最新业绩调整盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润为11。63/12。95/14。17亿元（调整前2025-2026年为15。70/17。96亿元），每股收益别离为0。44/0。49/0。54元/股，对应4月29日收盘价的PE别离为21/19/17倍，维持“增持”评级。 风险峻素：消费苏醒不及预期风险、宏不雅经济波动风险、新项目运营不及预期风险。宋城演艺(300144) 投资要点 事务：2025年4月24日，宋城演艺发布2024年年报和2025年一季报。2024年营收为24。17亿元，yoy+25%，处于预告区间中位。归母净利润10。49亿元，同比扭亏，处于预告区间中位，不考虑2023年花房集团相关减值影响，同比+25%。扣非归母净利润为10。32亿元，同比扭亏。 24Q4/25Q1归母净利润同比扭亏/-2%：2024Q4公司实现营收4。04亿元，yoy+31%：归母净利润0。41亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0。39亿元，同比扭亏。2025Q1营收为5。61亿元，yoy+0。3%；归母净利润为2。46亿元，yoy-2%；扣非归母净利润2。40亿元，yoy-4%。2024年现金分红5。2亿元，分红率提高至50%。 新项目贡献利润增量：2024年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入别离为6。37/1。76/2。91/0。96/2。05/0。37亿元，yoy-2。7%/-8。7%/-9。7%/+8。4%/+7。9%/-46。5%，桂林项目团客优化，九寨项目受益于高铁开通，其余项目因为外部变化收入下滑。2024年新项目西安/上海/广东收入为1。45/1。16/2。56亿元，yoy+6。0%/+4。8%/+10。6%，归母净利润为0。35/0。92/-0。16亿元，新项目贡献增量。 签约青岛轻资产项目：2024年电子商务手续费/设想筹谋费收入为2。73/1。85亿元，yoy+56。6%/118。6%。2025年1月，公司签约青岛轻资产项目，一揽子费用合计2。6亿元，已于Q1确认5000万元办理费收入。 推进成熟项目优化，扩大新项目份额：公司将加强精细化运营，迭代升级内容，阐扬运营弹性。对成熟项目，持续拓展营业鸿沟，扩大客群笼盖，深挖市场空间；对新项目，扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增加潜力。 盈利预测取投资评级：公司做为中国旅逛演艺龙头公司，以“从题公园+文化演艺”模式定位奇特构成优良项目模子，运营迭代连结领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡。调整2025/2026年及新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润别离为11。4/13。2/14。2亿元（2025/2026年前值为13。1/15。0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提醒：正在建项目扶植进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业合作加剧等。宋城演艺(300144) 公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现营收24。17亿元，同比+25。49%；归母净利润10。49亿元，同比扭亏为盈。24年公司业绩增加次要系上年基数较低，存量项目全体承压，后续需关心优化环境；新项目爬坡敏捷表示优异，轻资产签约不变推进，后续增加潜力可期，维持买入评级。 支持评级的要点 24年公司业绩稳健增加，分红率逐渐提拔。24年公司实现营收24。17亿元，同比+25。49%；归母净利润10。49亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润10。32亿元。24年公司的业绩实现高增加，次要系23年花房集团计提大额减值，基数较低，若不考虑花房集团影响，统一口径下同比+25。24%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），共计5。25亿元，分红比例达到50%。 存量项目表示分化，新项目爬坡敏捷。存量项目中，大部门表示承压，杭州、三亚、丽江项目标营收和毛利率同比均有所下滑；九寨和桂林项目表示相对优良，营收均实现小幅增加。近年新开业的项目爬坡敏捷，此中广东佛山项目开业首年即实现盈利，《广东千古情》表演共1386场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元；西安项目自24年暑期双剧院模式，持续多日实现17场的新记载，大幅扭亏为盈；上海项目成本费用较高，但24年已实现减亏。 25Q1业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城。25Q1公司实现营收5。61亿元，同比+0。26%；归母净利润2。46亿元，同比-2。18%。Q1公司加大了告白营销投入，对利润带来必然影响。公司出力打制具有宋城IP属性的“网红”矩阵，放大社交；同时签订“丝千古情”项目合做和谈，轻资产输出再下一城，Q1曾经确认办事费用5000万元，项目估计于2026年7月开业，后续收入也将于开业前逐渐确认。 估值 当前存量项目照旧承压，且对业绩影响较大，需要持续关心项目标优化进展，我们估计公司25-27年EPS为0。45/0。50/0。55元，对应市盈率别离为21。3/19。3/17。5倍。中持久来看，培育项目开业后反应强烈热闹，后续无望进一步爬坡，轻资产项目签约不变推进，业绩增加潜力可期。维持买入评级。 评级面对的次要风险 消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、平安变乱风险。宋城演艺(300144) 焦点概念 2024年超额完成股权激励方针，分红率提拔至50%。公司2024年业绩处于处于预告区间中值，此中停业收入24。17亿元，同比增加25。49%，超额完成股权激励；归母净利润10。49亿元，扣非净利润10。32亿元，同比扭亏为盈，次要系上年受花房集团减值丧失低基数。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2元（含税），合计派发5。25亿元，分红率50。01%，估算股息率2。0%。 新项目爬坡贡献次要增量，保守存量项目有所承压。2024九大自营项目收入19。6亿元/+17。5%，归母净利润6。9亿元/+15。4%。新项目贡献次要增量，此中佛山项目首个停业年份表示凸起，全年实现归母净利润0。9亿元；西安项目暑期双剧院模式，全年收入同比增加178%，归母净利润0。35亿元/扭亏为盈；上海项目全年归母吃亏0。16亿元，减亏0。18亿元。保守存量项目全体承压，此中桂林项目表示相对凸起，全年归母净利0。5亿元/+2%，较2019年翻倍增加，市场份额持续提拔；杭州/丽江/三亚/九寨/张家界项目归母净利润为2。7/1。7/0。8/0。5/-0。3亿元，同比-1%/-15%/-27%/-10%/-365%，除九寨外均不及2019年程度，估计次要受消吃力渐进、出行团散偏好变化、免票景区分流等影响，后续老项目产物优化取市场策略调整的结果。 轻资产三峡项目暑期开业，线上曲销渠道进展优良，花房贡献正收益。2024年设想筹谋费收入达1。85亿元/+118。6%。此中三峡千古情景区于7月开业，全年确认一揽子办事费超1。6亿元。2024年公司电子商务手续费2。7亿元/+56。56%，线上曲销渠道预订占比超50%。花房集团已于2024年12月退市，2024年贡献投资收益1001万元，久远来看疑惑除做进一步矫捷规划。 2025Q1收入取净利润平稳，青岛项目确认5000万办事费。公司25Q1收入5。60亿元/+0。26%，归母净利润2。46亿元/-2。18%，此中拟2026年7月开业的轻资产青岛项目确认前期办事费5000万，取24Q1三峡项目确认金额分歧。Q1发卖费率/办理费率同比+2。3/-1。5pct，加大营销投放但优化办理效率。 风险提醒：消费苏醒不及预期，存量项目优化不及预期，股东减持等。 投资：本年以来存量成熟项目仍面对挑和，同时考虑公司2025年起调整轻资产办理费率，我们下调公司2025-2027年收入至25。9/29。3/31。8亿元（此前25-26年为27。3/31。2亿元），归母净利润至11。4/13。0/14。3亿元（此前为12。8/14。8亿元），对应动态PE为23/20/18x。当前存量成熟项目面对合作添加取消费变化两沉挑和，内容优化取线上渠道强化结果；培育项目2024年取得较猛进展，后续进一步爬坡及轻资产签约无望贡献业绩增量；优良现金下公司提拔分红彰显积极姿势，维持“优于大市”评级。宋城演艺(300144) 投资要点： 事务：宋城演艺发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 2024年业绩利润双双增加。公司2024年实现停业收入24。17亿元，同比增加25。49%；归母净利润10。49亿元，同比增加1，054。18%，不考虑花房集团影响则为10。39亿元，统一口径下同比增加25。24%，实现扭亏为盈。2024年业绩大幅增加，次要受佛山等新项目开业即火爆影响，同时公司轻资产项目收入大幅增加带动全体毛利率提拔。公司2024年度分红预案为每10股派发2元现金分红，分红总额5。25亿元，占2024年净利润的50。01%，分红金额较上年增加1倍。2024年一季度，公司实现总停业收入5。61亿元同比增加0。26%；实现归母净利润2。46亿元，同比削减2。18%，利润同比下降次要受告白投放等发卖费用添加影响。 新项目表示亮眼。2024年公司新项目表示亮眼。佛山项目实现开业首年盈利，焦点表演《广东千古情》表演1，386场，单日最高10场。三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅逛总收入可比口径增加超40%。西安项目自暑期启用双剧院并交运营，欢迎人次高速增加收入同比增加178%，实现大幅扭亏为盈。上海项目暑期从头2层以上区域，通过引进剧目、新增中末节目、互动体验区、打卡摄影区等体例吸引旅客，2024年吃亏大幅收窄。 花房对利润影响根基消弭。截至2024岁暮，公司对花房集团的持久股权投资余额为77，553。83万元，本年度确认投资损益10，007，522。37元。花房集团退市后运营不变，公司持有的花房集团持久股权投资账面价值接近权益净资产程度，后续再次计提减值预备的可能性较小，花房集团股权投资对公司利润的影响已根基消弭。 赐与公司“增持”的投资评级。公司2024年业绩增幅较大，新项目表示亮眼，成熟项目正在旅客价钱度提拔的下全体连结不变，自营景区无望连结稳健增加。青岛项目将于2026年中期开业，公司轻资产收入或维持正在较高程度，花房股权投资影响已根基消弭，全体来看公司业绩无望逐渐增加。估计公司2025/2026年的每股收益别离为0。44/0。52元，当前股价对应PE别离为21。77/18。37倍，赐与公司“增持”的投资评级。 风险提醒：天然灾祸、消费志愿变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。宋城演艺(300144) 结论取： 业绩概要： 1月24日，公司发布业绩预告，估计2024年全年实现停业收入23亿-25亿之间，同比增19。4%-29。8%，录得归母净利润9。3亿-12亿之间，同比扭亏。据此计较，4Q实现营收2。9亿-4。9亿之间，同比下降7。1%-增加57。7%，4Q净吃亏0。8亿至净盈利1。9亿，同比减亏或扭亏。 点评： 全年业绩合适预期，新开项目表示超卓。环比看，4Q营收增速无望转正，部门承压项目运营压力或有所缓解；其他存量项目总体稳健，西安千古情刷新表演场次记实。此外，年内新增的广东千古情依托差同化定位和兴旺需求，维持高程度运营。 25年春节实现开门红。据公司号，25年春节假期，公司运营实现开门红，全国12大《千古情》表演550场，高峰期《千古情》单日最高上演91场、单日旅客欢迎量46万人次，单日收入破4000万。具体来看，多地项目单日表演场次创记实，此中，《西安千古情》正在双剧院模式和非遗文化下，共表演106场，欢迎旅客55万人次；杭州宋城持续多日单日票房冲破1100万元；广东千古表演56场，情欢迎人数和营收较客岁同期进一步提拔。 轻资产项目收费尺度调整影响轻细。岁首年月，公司通知布告2025年起轻资产项目委托办理费由项目年收入20%调整为8%，我们认为这对公司运营影响较小：一方面，目前轻资产景量较少，开业景区中仅占4席，另一方面，该类收入计入“设想筹谋费”（24H1该项营收占比12%），考虑分项里还有其他收入，收费尺度调整对营收影响更小。此外，我们估计2025年公司新老项目表示无望持续发力，将填补营收丧失。 维持盈利预测，估计2024-2026年将别离实现净利润10。8亿、12。7亿和14。2亿，别离同比扭亏，增16。8%和增12。1%，EPS别离为0。41元、0。48元和0。54元，当前股价对应PE别离为22倍、18倍和16倍，考虑新开业项目爬坡及储蓄项目较多，公司将来成漫空间充脚，维持“买进”。 风险提醒：爬坡期项目业绩增加不及预期，极端气候导致景区客流不及预期宋城演艺(300144) 投资要点： 事务：宋城演艺发布2024年三季报，2024年前三季度实现停业总收入20。13亿元，同比增加24。46%，实现归母净利润10。08亿元，同比增加28。04%。 点评： 高基数下2024年三季度业绩小幅下降，全体合适预期。宋城演艺2024年三季度实现停业总收入8。36亿元，同比下降4。69%；公司归母净利润为4。57亿元，同比下降5。54%；扣非归母净利润为4。46亿元，同比下降7。10%三季度公司业绩同比小幅下降，考虑到2023年出行集中反弹构成高基数和2024年国内出逛全体量增价减的市场，业绩降幅合理，公司前三季度业绩合适我们此前的业绩预测。 成熟项目单价或下降，培育项目增加强劲。2024年前三季度公司业绩稳健增加，或取佛山等新项目表示亮眼相关。分项目来看，杭州、丽江、桂林等成熟项目遭到客岁高基数、极端气候和较弱的市场影响，营收规模同比持平或略有下降。培育期项目则表示亮眼，暑期西安项目双剧院并行上演共计586场；佛山项目开业即盈利且持续火爆；轻资产的三峡项目开业后一个月上演170场，欢迎旅客近百万人次。 国庆黄金周火力全开。国庆黄金周，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区火力全开，7天共计欢迎旅客超260万人次，是2023年国庆黄金周的159。7%；十三大《千古情》表演481场；高峰期间，《千古情》单日最高上演95场。杭州宋城散客率达72%，《宋城千古情》国庆期间表演69场；《西安千古情》暑期双剧院并行模式，持续多日单日表演17场，黄金周共计表演86场；《广东千古情》黄金周表演47场，散客率达87%。 花房对利润影响较小。花房集团已提交复牌相关材料，尚正在期待联交所的反馈。公司采用收益法确定所持花房集团持久股权投资的公允价值。截止2024年6月30日，公司持有的花房集团持久股权投资账面价值为7。77亿元；花房集团净资产20。87亿元，按持股比例计较公司持有的花房集团权益净资产为7。38亿元。公司持有的花房集团持久股权投资账面价值接近权益净资产程度，无论花房集团能否复牌，估计对公司的影响都较小 维持对公司“增持”的投资评级。公司2024年前三季度业绩稳健增加，虽然三季度受同比高基数和极端气候、弱市场等要素影响业绩小幅下降但全体仍合适我们此前的业绩预测。国庆期间千古情火力全开，佛山、轻资产的三峡千古情等新项目开业以来表示亮眼，花房持久股权投资账面价值接近权益净资产程度，估计对公司的影响较小，四时度业绩仍值得等候。城市演艺模式持续扩张潜力庞大，看好周边逛和体验消费需求增加带动公司业绩持久增加。估计公司2024/2025年的每股收益别离为0。43/0。54元，当前股价对应PE别离为22。69/18。06倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提醒：园区客流恢复不及预期、天然灾祸影响客流、消费志愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。宋城演艺(300144) 公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收8。36亿元，同比-4。69%；归母净利润4。57亿元，同比-5。54%。正在部门存量项目高基数的布景下，Q3业绩略有下滑；新项目开业后反应强烈热闹，无望持续贡献业绩增量，维持买入评级 支持评级的要点 同期基数较高，Q3业绩同比略有下滑。24Q1-3公司实现营收20。13亿元，同比+24。46%；归母净利润10。08亿元，同比+28。04%；扣非归母净利润9。94亿元，同比+28。05%。此中24Q3公司实现营收8。36亿元，同比-4。69%归母净利润4。57亿元，同比-5。54%；扣非归母净利润4。46亿元，同比-7。10%。Q3营收和业绩同比均小幅下滑，次要是部门成熟项目客岁同期基数较高，且遭到出境逛分流、极端气候等要素影响。 存量项目表示分化，新项目开业以来表示亮眼。存量项目中，杭州本部、丽江项目标营收取客岁同期略有差距。西安项目自暑期2号剧院以来，双剧院并行模式，暑期共计上演586场，单日最高表演达到15场，国庆期间持续两天单日最高表演场次达到17场。佛山项目自岁首年月开业以来，收入规模持续扩大，且散客比例较高。轻资产的三峡项目开业后一个月上演170场，欢迎旅客近百万人次。按照宋城演艺号数据，国庆黄金周期间旗下13个景区共欢迎旅客260万人次，同比+59。7%表演共481场。 花房集团尚未复牌，减值压力较小。花房集团曾经提交复牌材料，目前仍然正在期待联交所反馈。截至2024年6月30日，公司持有的花房集团持久股权投资账面价值7。77亿元；花房集团净资产20。87亿元，按持股比例计较公司持有的花房集团权益净资产为7。38亿元。公司持有的花房集团持久股权投资账面价值已接近其净资产程度，减值风险和压力较小。且公司将来将聚焦于从业运营，我们认为或将当令对花房的股权进行措置。 估值 公司新项目开业后反应强烈热闹，表演场次快速爬坡，中持久业绩增加潜力可期。短期内因为存量项目表示略有承压，我们调整公司24-26年EPS为0。44/0。50/0。66元，对应市盈率别离为22。4/19。8/17。6倍，维持买入评级。 评级面对的次要风险 消费恢复不达预期、新项目爬坡不及预期、平安变乱风险。宋城演艺(300144) 宋城演艺发布2024年三季报。2024年前三季度业绩表示来看，从营收利润表示来看，24年前三季度公司停业收入20。13亿元/同比+24。26%；归母净利润10。08亿元/同比+28。04%；从各项费用率表示来看，24年前三季度公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为4。87%/6。42%/1。35%/-1。57%，同比+1。05pcts/+0。46pcts/+0。47pcts/-1。01pcts；从毛利率/净利率表示来看，24年前三季度公司毛利率71。87%/同比+0。42pcts，净利率50。05%/同比+1。40pcts。前三季度营收/归母净利润实现同比增加，我们认为次要是1）上海、佛山新项目高景气带来的增量贡献；2）23年部门项目3月后起头停业；两大体素所致，此外，24年前三季度，各项费用率程度全体添加的环境下，净利率同比增速高于毛利率，次要是24年前三季度公司投资收益同比扭亏为盈所致，24年前三季度投资收益0。30亿元，23年同期为-0。28亿元。2024年第三季度业绩表示来看，从营收利润表示来看，24Q3公司停业收入8。36亿元/同比-4。69%，归母净利润4。57亿元/同比-5。54%；从各项费用率表示来看，24Q3公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为5。39%/4。99%/1。26%/-0。85%，同比+0。62pcts/+0。78pcts/+0。64pcts/-0。13pcts。从毛利率/净利率表示来看，24Q3公司毛利率75。64%/同比-2。14pcts，净利率54。72%/同比-0。49pcts。第三季度公司营收/利润承压，我们认为可能是1）23Q3全国千古情表演场次高基数，24Q3表演场次同比略下滑；2）佛山新项目开业初期宣发成本较高、为引流开展短期优惠勾当导致的短期毛利下行；两大体素所致。 国庆假期全国千古情景区高景气，节日勾当为焦点的引流系统逐渐成熟。24 年国庆假期，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7天欢迎旅客超260万人次，是2023年国庆黄金周的159。7%；公司旗下千古情表演场次481场，此中佛山、三峡项目表演场次别离为38场/57场，不考虑三峡/广东表演场次环境下，总表演场次仍然高于23年中秋国庆全国千古情的338场总表演场次。24年国庆假期，宋城演艺以“火人狂欢节”勾当为焦点为各地千古情景区引流，从表演场次表示来看节日勾当为焦点的客流驱动体例表示优良，节日勾当迭代速度快、线上可内容丰硕，运营系统成熟后将来无望成为公司客流增加的强驱动力。 投资：我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中持久关心三大增加点。1）公司现有多个项目仍正在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增加潜力大；2）存量项目仍处爬坡期，成漫空间充脚；3）珠海千古情项目无望切入休闲度假赛道，打制新成长曲线亿元/13。79亿元，对应PE为24x/21x/19x，维持“保举”评级。 风险提醒：区域合作激烈、新项目不及预期、城市演艺渗入率不及预期。宋城演艺(300144) 焦点概念 2024年第三季度公司收入-4。7%，归母净利润-5。5%，取我们前瞻根基分歧。2024Q3公司收入8。4亿元/-4。7%，归母净利润4。6亿元/-5。5%，扣非净利润4。5亿元/-7。1%，合适我们业绩前瞻。Q3千古情总场次增加11%，估算单场对应收入-17%，估计系客单价较高的存量项目场次回落，新项目场次占比提拔但价钱仍处爬坡期，以及全体消费分析影响。2024Q1-3公司收入20。1亿元/+24。5%，归母净利润10。1亿元/+28。0%，扣非净利润9。9亿元/+28。1%。 从业运营：三季度培育项目贡献焦点增量，成熟项目高基数下同比承压。自营项目方面，按照号，三季度宋城旗下自营项目总场次增加约11%。此中培育项目贡献主要增量，西安、佛山项目上半年已实现盈利，三季度继续表示亮眼，西安项目同比增加67%，暑期西安项目双剧院并行单日表演场次立异高；佛山项目表演环比持续提拔。五大成熟项目场次同比下降约12%，估计系客岁暑期旅逛需求集中，高基数下挑和较大，且目标地多元和出境恢复对一线旅逛目标地发生分流。此中桂林项目场次根基持平，其他项目均有所下滑，杭州本部相对承压，三亚项目正推进内容优化。轻资产方面，据公司中报公开交换，三峡项目一揽子办事费于三季度估计确认2000+万元。宋城关于花房的账面价值风险可控，后续无望更聚焦从业成长。按照联交所，若上市公司持续18个月停牌，可能面对除牌。花房2023年4月停牌至今达到18个月，此前虽已向联交所递交复牌要求的全数材料，但截止10月最新通知布告仍处于继续停牌中，暂未取得联交所复牌许可。我们认为，一方面花房目前运营逐渐回归一般化运营，三季度宋城投资收益1581万元/同比扭亏，估计花房短期对公司业绩仍有反面贡献。另一方面，即便后续花房退市，目前宋城对其计提减值之后对应账面估值约22亿，连系花房净资产和账上较为丰裕的现金来看（2024H1别离为21、19亿元）风险相对可控。久远来看，宋城聚焦从业运营，后续疑惑除对花房股权做进一步矫捷规划。风险提醒：消费苏醒不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资：陪伴基数好转以及国庆从题勾当制势，10月以来全体表演场次同比趋向较三季度有所改善，我们估计公司全年收入实现23。1亿股权激励方针仍有较高可告竣性，维持2024-2026年收入24。2/27。3/31。2亿元，归母净利润11。1/12。8/14。8亿元，对应动态PE为24/21/18x。目前消费和出行习惯变化下，公司聚焦从业，不竭推进项目立异以及强化线上渠道等散客运营，后续培育项目持续增加动能和成熟项目迭代结果需要沉点察看；同时优秀模式和充脚现金储蓄下分红提拔值得等候，维持“优于大市”评级。宋城演艺(300144) 事务 2024年10月24日公司披露2024三季报，Q1-3实现营收20。13亿元/+24。46%，归母净利润10。08亿元/+28。04%，扣非归母净利润9。94亿元/+28。05%。3Q23实现营收8。36亿元/-4。69%，归母净利润4。57亿元/-5。54%，扣非归母净利润4。46亿元/-7。10%。 点评 同比高基数下运营表示相对稳健。按照我们对宋城演艺小法式数据统计，Q3次要沉资产千古情项目日均表演场次，杭州4。8场/-23%、三亚2。5场/-4%、丽江4。4场/-9%、桂林4。3场/-2%、张家界1。4场/-31%、九寨沟2。4场/-6%、西安7。4场/+67%、上海2。5场/-16%，23年暑期国内逛高基数环境下各个项目表演场次存正在分歧程度下滑，除23年迸发式恢复下基数较高以外还受出境逛、国内其他目标地旅逛分流及部门景区极端气候影响，其安受益2号剧院新及所正在地旅逛热度高，桂林、三亚、九寨沟等下滑幅度相对小；新沉资产项目佛山千古情日均表演场次约3。7场、维持高程度，Q3新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。收入下降环境下盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司3Q24毛利率75。6%/-2。1pct；费用方面，3Q24发卖/办理费用率别离为5。4%/5。0%，同比+0。6/+0。8pct，此中发卖费用率上升从因各景区告白投放添加，办理费用率上升从因添加股权激励摊销费；盈利能力方面，3Q24扣非归母净利率53。4%/-1。4pct，业绩降幅略大于收入降幅从因沉资产模式运营杠杆较大。 国庆数据表示较为亮眼，等候Q4表示。按照宋城演艺号数据，2024年国庆七天旗下13个景区共欢迎旅客260万人次/+59。7%。我们对宋城演艺小法式数据统计，国庆七日所有园区日均表演场次约65场、较23年中秋国庆假期日均+54%，较19年国庆日均+69%，杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均表演超5场，表示领先；四大可比沉资产项目日均表演场次同比+19%，恢复至19年的93%、环比中秋节+14pct，此中杭州83%/三亚67%/丽江97%/桂林137%。 盈利预测、估值取评级 公司演艺营业壁垒深挚，广东佛山、三峡等新项目表示靓丽、持续验证异地复制能力，等候消费需求回暖及公司产物精耕升级后各项目表示爬坡。估计公司24E-26E归母净利10。8/12。5/14。4亿元，对应24E-26E PE为25/21/18X，维持“买入”评级。 风险提醒 出境逛及其他目标地旅逛分流，培育项目爬坡速度低于预期。宋城演艺(300144) 演讲环节要素！ 10月24日，公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收20。13亿元（同比+24。46%），归母净利润10。08亿元（同比+28。04%），扣非归母净利润9。94亿元（同比+28。05%）。Q3单季，公司实现营收8。36亿元（同比-4。69%），归母净利润4。57亿元（同比-5。54%），扣非归母净利润4。46亿元（同比-7。10%），业绩根基合适预期。 投资要点！ 新项目表示超卓，业绩稳健增加。7月26日，公司新项目三峡千古情开业，从题歌舞表演《三峡千古情》一天连演6场，带动宜昌、宜国都市人气指数提拔。节假日出逛热情高涨，公司受益于旅逛市场活力苏醒。本年国庆黄金周，公司旗下千古情景区7天共计欢迎旅客超260万人次，较2023年国庆黄金周同比增加59。7%；十三大《千古情》表演481场，高峰期间单日最高上演95场，四时度业绩增加可期。 Q3费用率提拔，净利率微降。2024Q1-Q3，公司实现毛利率71。88%，同比提拔0。44pcts，发卖/办理/研发费用率别离为4。87%/6。41%/1。34%，同比别离+1。04pcts/+0。48pcts/+0。48pcts，净利率同比增加1。91pcts至51。66%。前三季度，公司发卖毛利率同比根基持平，但期间费用率较着提拔，从由于各景区告白投入同比添加、研发投入添加及计提股权激励摊销费用。Q3单季，公司毛利率同比下降2。17pcts至75。60%，发卖/办理/研发费用率别离为5。38%/5。02%/1。32%，同比别离+0。59pcts/+0。80pcts/+0。75pcts，净利率同比微降0。06pcts至57。30%。 盈利预测取投资：公司做为中国演艺行业的龙头企业，受益于行业苏醒强劲叠加政策利好，本年以来园区客流敏捷回暖，培育项目业绩爬坡，将来成漫空间可期。我们维持此前的盈利预测，估计公司2024-2026年的归母净利润为12。86/15。70/17。96亿元，每股收益别离为0。49/0。60/0。69元/股，对应10月24日收盘价的PE别离为21/17/15倍，维持“增持”评级。 风险峻素：消费苏醒不及预期风险、宏不雅经济波动风险、新项目运营不及预期风险。宋城演艺(300144) 投资要点 事务：2024年10月24日，宋城演艺发布2024年第三季度演讲，2024Q1-Q3公司营收为20。13亿元，同比+24%；归母净利润为10。08亿元，同比+28%；扣非归母净利润为9。94亿元， Q3营收/归母净利润同比-5%/-7%，业绩合适预期：2024Q3公司实现营收8。36亿元，同比-5%；归母净利润4。57亿元，同比-6%；扣非归母净利润为4。46亿元，同比-7%。营收、归母净利润合适预期，营收同比下滑受客岁高基数和杭州、丽江项面前目今滑要素影响。 归母净利率同比略下滑：Q3毛利率为75。6%，同比-2。1pct，环比+6。1pct，成底细对刚性的前提下收入带动毛利率同比下滑。Q3发卖、办理和财政费用率合计9。5%，同比+1。3pct；归母净利率为54。7%，同比-0。5pct，环比+6。4pct，盈利能力根基连结不变。 节假日出行景气无望兑现业绩：暑期旺季存量项目维持较高景气宇，西安、上海和佛山等潜力项目继续爬坡。国庆节期间，十三大千古情共计欢迎旅客超260万人次，较2023年国庆黄金周+60%；表演481场，较2023年国庆假期+42%。公司新项目稳健增加，节假日焦点项目持续高景气，关心假期政策调整对演艺市场消费的催化感化。 盈利预测取投资评级：公司做为中国旅逛演艺龙头公司，以“从题公园+文化演艺”模式不竭扩张，定位奇特构成优良项目模子，运营迭代连结领先，跟着旅逛演艺行业沉回轨道，公司无望快速恢复盈利能力。维持公司盈利预测，2024-2026年归母净利润别离为10。5/13。1/15。0亿，对应PE估值为25/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提醒：正在建项目扶植进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业合作加剧等。宋城演艺(300144) 焦点概念 上半年收入增加59%，归母净利润增加82%，处于预告区间中值。2024H1公司收入11。8亿元/+58。1%，归母净利润5。5亿元/+81。7%，处于业绩预告区间中值。2024Q1收入5。6亿元/+138。7%，归母净利润2。5亿元/+317。3%。2024Q2收入6。2亿元/+22。1%，归母净利润3。0亿元/+23。2%。一季度存量项目正在低基数上运营回归一般，收入利润均实现翻倍式增加；二季度存量项目表示分化部门有所承压，但新项目培育期凸起表示，全体业绩合适预期。 上半年佛山、西安新项目均盈利，保守存量根基盘项目全体稳健但受消费及区域要素等表示分化，轻资产三峡项目估计贡献一次性增量。上半年九大自营项目收入8。7亿元/+52。5%，归母净利润3。4亿元，此中Q1低基数下增加较快，Q2部门项目恢复略分化、新项目贡献显著增量。具体来看：1）新项目表示凸起，上半年贡献约1。1亿元归母净利润增量。上半年佛山项目归母净利润0。5亿元，首个停业年份表示超预期。西安项目归母净利润0。2亿元，一季度曾经盈利，二季度盈利扩大，上半岁首年月次扭亏，客岁同期归母吃亏近0。1亿元；7月6日2号剧院启用进一步打开旺季欢迎瓶颈，暑期表演场次居各项目首位。上海项目归母吃亏0。2亿元，同比减亏0。3亿元。2）保守存量根基盘全体稳健，部门承压。同比添加0。3亿元，Q1低基数、Q2估计持平略增，华东团恢复渐进。三亚项目归母净利润0。6亿元/+4%，同比平稳，但不到2019年的二分之一，东南亚等平替逛分流影响延续；桂林项目归母净利0。2亿元/+2%，超2019年程度；九寨收入同比相对平稳，归母净利润0。05亿元。丽江项目有所承压，归母净利润0。7亿元/-15%，估计次要受短期本地加大文旅市场分析整治力度影响；张家界项目吃亏0。07亿元，演艺合作加剧。 3）此外，上半年轻资产收入1。4亿，同比添加0。7亿，此中三峡项目贡献次要增量。目前该项目已于7月26日开业，公司暗示Q3估计确认2000万+。电子商务手续费同比翻倍，线%，线上渠道快速成长，后续线上散客渠道能力扶植值得沉点察看。 风险提醒：消费苏醒不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资：上半年公司业绩稳步苏醒，此中新项目超卓表示再次验证公司制项目取改项目能力；但连系最新，7-8月暑期旺季保守存量千古情项目总场次同比降幅较二季度有所扩大，且受全体消费影响，明后年存量项目运营场次仍待持续。据此，我们下调将来3年存量项目贡献，上调疫后新项目业绩，同时髦未考虑后续潜正在新项目贡献，下修公司2024-2026年归母净利润至11。1/12。8/14。8亿元（此前为12。3/15。0/17。3亿元），对应动态PE为18/16/14x。公司贸易模式优秀，目前消费下已有的股权激励方针无望进一步激发办理层的客不雅能动性，后续线上散客渠道能力扶植值得沉点察看，充脚现金储蓄下分红提拔也值得等候，维持“优于大市”评级。宋城演艺(300144) 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收11。77亿元，同比+59。00%；归母净利润5。50亿元，同比+81。75%。景区运营和旅客人次增加驱动上半年业绩增加，当前存量项目稳健恢复，新项目敏捷爬坡，中持久增加动能持续，维持买入评级。 支持评级的要点 景区悉数回归一般运营，驱动公司业绩增加。24H1公司实现营收11。77亿元，同比+59。00%；归母净利润5。50亿元，同比+81。75%；扣非归母净利润5。47亿元，同比+85。22%；收入和利润均处于预告区间中值。此中24Q2实现营收6。18亿元，同比+22。07%；归母净利润2。99亿元，同比+23。17%；扣非归母净利润2。98亿元，同比+24。17%。公司业绩增加从因景区运营和旅客人次大幅添加，且新开业园区带来的增量显著。 存量项目表示分化。24H1杭州、三亚、丽江项目标营收别离为2。93、1。121。25亿元，同比别离+29。42%、+6。45%、-7。72%；毛利率别离为60。47%78。86%、76。91%，同比别离-0。26pct、-0。20pct、-3。49%。杭州本部稳健增加，也遭到团客恢复速度的影响；三亚项目录要受海岛出境逛分流冲击城市全体的旅逛人次有所下降；丽江项目则受本地持续加大文旅分析整治力度影响，持久有益于文旅市场的有序成长。 新开业项目敏捷爬坡表示亮眼。西安项目启用2号剧院，大大提拔欢迎能力，暑期以来《西安千古情》常态化上演场次跨越10场，以至有单日场次达到15场。新开业项目中，广东项目自卑岁首年月一开业以来实现高开高走，24H1日均上演4。2场，实现营收1。26亿元，毛利率达到68%，且项目于24Q1就曾经实现盈利，爬坡敏捷。三峡轻资产项目于7月26日开业，开业后一月内合计上演170场，欢迎旅客近百万人次，刷新湖北大型演艺记实，24H1约确认筹谋费收入1。4亿元。 估值 公司存量项目容纳能力提拔，产能得以，沉回快速恢复车道；新项目开业后反应强烈热闹，无望快速爬坡，中持久增加潜力可期。我们估计公司24-26年EPS为0。47/0。58/0。65元，对应市盈率别离为16。0/13。0/11。6倍，维持买入评级。 评级面对的次要风险 居平易近消费恢复不达预期、新项目爬坡不及预期、平安变乱风险。宋城演艺(300144) 投资要点： 事务：宋城演艺发布2024年中报。 点评： 2024年业绩大幅增加，合适预告。宋城演艺2024年上半年实现停业总收入11。77亿元，同比上升58。10%；公司归母净利润为5。50亿元，同比提高81。75%；扣非归母净利润为5。47亿元，合适业绩预告区间。此中，2024年第二季度公司实现停业收入6。18亿元，同比增加22。07%，归母净利润为2。99亿元，同比增加23。17%。2024年旅逛出行维持火热，公司剔除新项目外的各园区开业同比添加，佛山、三峡新项目开业火爆带动业绩强劲增加。 盈利能力同比改善。2024年上半年，公司毛利率为69。19%，同比提高5。24个百分点。费用方面，公司上半年加大了告白投入，导致发卖费用率同比添加了1。80个百分点至4。5%，但办理费用和财政费用同比别离削减0。59个百分点和1。70个百分点。全体来看，公司净利润率提高了近7个百分点至47。62%。 新项目表示亮眼。2月份公司第九个自营景区《广东千古情》开业，开业实现高开高走，上半年日均上演4。2场，旅客平均逗留时长跨越4小时。分项目来看，杭州千古情、三亚千古情、丽江千古情营收别离为2。93亿元、1。12亿元、1。25亿元，同比别离增加29。42%、6。45%、-7。72%，开业不满5个月的广东千古情已实现停业收入1。26亿元，毛利率达68%，上半年营收已超越杭州宋城以外的自营景区。 赐与公司“增持”的投资评级。公司2024年上半年业绩大幅增加，佛山新项目开业以来表示亮眼，新模式初步跑通，后续无望继续异地复制，城市演艺模式持续扩张潜力庞大，看好周边逛和体验消费需求增加带动公司业绩持久增加。估计公司2024/2025年的每股收益别离为0。43/0。54元，当前股价对应PE别离为17。36/13。81倍，赐与公司“增持的投资评级。 风险提醒：园区客流恢复不及预期、天然灾祸影响客流、消费志愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。宋城演艺(300144) 宋城演艺发布2024年中报。24H1，公司停业收入11。77亿元/同比+58。84%；归母净利润5。50亿元/同比+81。51%；毛利率69。16%/同比+5。19pcts；净利率46。73%/同比+5。84%pcts。24Q2，公司停业收入6。18亿元/同比+22。08%，归母净利润2。99亿元/同比+23。16%，毛利率69。58%/同比-0。35pcts，净利率48。34%/同比+0。43pcts。24年2月10日，公司旗下第9个沉资产景区广东千古情景区开业，上半年日均表演4。2场、旅客平均逗留时长超4小时；叠加23年3月前正在杭州、九寨、张家界、西安的项目未开业导致的23H1低基数，24H1停业收入/归母净利润增势较着，毛利率/净利率同比优化。 发卖费用率/研发费用率提拔，利钱收入添加导致财政费用率下降至-2。12%。聚焦24H1各项费用率表示，发卖费用率4。50%/同比+1。80pcts；办理费用率7。48%/同比-0。49pcts；研发费用率1。44%/同比+0。23pcts；财政费用率-2。12%/同比-1。72pcts。24H1发卖费用添加，次要是各景区告白投入添加所致；财政费用添加，次要是利钱收入同比添加/利钱费用同比削减所致。 暑期西安千古情项目高景气，沉资产/轻资产项目表演场次均有同比增加。 24年7月26日公司旗下轻资产项目三峡千古情景区正式停业，截至8月30日总表演场次187场/日均表演场次5。2场，暑期旺季+优良选址+完美项目系统催化下日均表演场次居于高位。从暑期公司旗下项目全体表示来看，截至8月30日，公司总表演场次3003场/同比+18。18%，此中沉资产项目表演场次2446场/同比+9。64%，轻资产项目表演场次557场/同比+79。68%。细拆来看，7月1日-8月30日，西安千古情暑期新增二号剧院提拔每日表演场次上限，7月31日-8月21日每日表演场次均超10场，截至8月30日表演场次575场/同比+70。62%；除西安千古情外，广东、三峡两大新项目高景气，三亚、九寨沟、桂林项目表演场次略有下滑，杭州、丽江暑期表演场次相对保守。 投资：我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中持久关心三大增加点。1）公司现有多个项目仍正在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增加潜力大；2）存量项目仍处爬坡期，成漫空间充脚；3）珠海千古情项目无望切入休闲度假赛道，打制新成长曲线亿元/13。79亿元，对应PE为18x/16x/14x，维持“保举”评级。 风险提醒：区域合作激烈、新项目不及预期、城市演艺渗入率不及预期。宋城演艺(300144) 公司发布2024年中报： 1）2024上半年：公司实现营收11。77亿元/+59。00%，恢复至2019年同期的45。08%，归母净利润5。50亿元/+81。75%，扣非归母净利润5。47亿元/+85。22%。收入增次要因为各景区开园同比添加及广东千古情项目新开园。 2）2024Q2！公司实现营收6。18亿元/+22。07%，归母净利润2。99亿元/+23。17%，扣非归母净利润2。98亿元/+24。17%。 财产扩张导致费用上涨，项目继续向好苏醒。 1）2024H1：毛利率69。19%/+5。24pcts；发卖费用率4。50%/+1。80pcts，次要系各景区告白投入添加所致；办理费用率7。44%/-0。59pct，次要系各景区开园同比添加及广东千古情项目新开园导致成本费用添加所致；研发费用率1。43%/+0。21pct，次要系公司研发投入同比添加所致，实现净利率46。74%/+5。85pcts，盈利能力大幅提拔。 2）2024Q2：毛利率69。58%/-0。35pct，发卖费用率4。28%/+1。89pcts，办理费用占收入比率7。00%/+0。63pct，研发费用率1。50%/+0。47pct，净利率48。34%/+0。43pct。 各景区恢复率持续爬坡，杭州等项目表示亮眼。 暑期旺季杭州等景区热度居高不下，恢复亮眼。各项目收入：①杭州项目：营收2。93亿元/+29。42%，恢复至19年的73。46%，毛利率60。47%/-0。26pct；②三亚项目：营收1。12亿元/+6。45%，恢复至19年的48。12%，毛利率78。86%/-0。20pct；③丽江项目：营收1。25亿元/-7。72%，恢复至19年的86。42%，毛利率76。91%/-3。49pcts；④广东项目：营收1。26亿元，毛利率68。00%。此外，桂林、西安等项目表示优异。 投资： 买入-A投资评级，6个月方针价9。74元。我们估计公司2024年-2026年的收入增速别离为40。5%、16。2%、11。8%，净利润的增速别离为1260。8%、19。2%、14。0%；赐与买入-A的投资评级，6个月方针价为9。74元，相当于2024年20x的动态市盈率。 风险提醒：线下消费苏醒不及预期，项目扩张不及预期等。宋城演艺(300144) 事务 2024年8月28日公司披露2024半年报，1H24实现营收11。8亿元/+59。0%，归母净利润5。50亿元/+81。8%，扣非归母净利润5。47亿元/+85。2%。2Q23实现营收6。2亿元/+22。1%，归母净利润2。99亿元/+23。2%，扣非归母净利润2。98亿元/+48。2%。 点评 园区表示有所分化，广东新项目已盈利。1H24分营业看，现场演艺收入8。8亿元/+49。7%、毛利率59。1%/4。4%，旅逛办事业收入2。7亿元/+102%、毛利率98。7%/+0。2pct，此中现场演艺正在同比基数较低+新园区增量（上海、广东项目）鞭策下实现收入高增及毛利率提拔。具体项目表示存正在分化，新项目广东爬坡敏捷，沉点园区看：1）杭州宋城收入2。93亿元/+29。4%、恢复至19年73。5%，毛利率60。5%/-0。3pct；2）三亚千古情收入1。12亿元/+6。5%、恢复至19年48。1%，毛利率78。9%/-0。2pct，受三亚本地客流压力影响较大；3）丽江千古情收入1。25亿元/-7。7%、恢复至19年86。4%，毛利率76。9%/-3。5pct；4）岁首年月新开业的广东千古情营收1。26亿元、毛利率68。0%，按照对应子公司数据，净利4946万元、净利率58。8%，表示靓丽；5）其他园区中，西安、桂林收入增加且盈利稳健。费用方面，1H23发卖/办理费用率别离4。5%/7。4%、同比+1。8/-0。6pct，发卖费用率上升或因新项目开业等投放添加。利润率方面，1H23扣非归母净利率46。5%/+6。6pct，单Q248。2%/+0。8pct、较2Q19+3。9pct，盈利能力继续提拔。 暑期同比基数较高，西安、广东、三峡等新园区表示亮眼。按照对宋城演艺小法式表演场次数据统计，24年7月部门园区存正在同比高基数压力，但桂林、丽江较19年同期月表演场次仍有28%、35%增加，西安园区受益城市旅逛热度月表演场次增速跨越60%，广东项目日均表演场次环比Q2增加较较着。此外7月底新开业三峡千古情，按照公司号数据，首月表演170场、欢迎近百万旅客，初期表示靓丽。 盈利预测、估值取评级 公司演艺营业壁垒深挚，持续受益国内旅逛市场苏醒，新项目表示靓丽、持续验证异地复制能力。估计公司24E-25E归母净利11。2/14。5/16。4亿元，对应24E-25E PE为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提醒 旅逛消费志愿恢复低于预期，新项目拓展速度低于预期。宋城演艺(300144) 投资要点 事务：2024年8月28日，宋城演艺发布2024年半年报，2024H1公司营收为11。77亿元，同比+58%；归母净利润为5。50亿元，同比+82%；扣非归母净利润为5。47亿元，同比+85%。 Q2业绩处正在预告区间中位：2024Q2公司实现营收6。2亿元，同比+22%；归母净利润3。0亿元，同比+23%，若剔除2019年同期六间房等沉组投资收益影响，较2019年同期+27%；扣非归母净利润3。0亿元，同比+24%。收入、利润处正在预告区间中位，合适预期。 从力项目表示分化，三峡项目确认办理费收入：2024年H1次要项目杭州/三亚/丽江/广东别离实现营收2。9/1。1/1。3/元，同比+29%/+6%/-8%/-（广东项目2024年开业），为2019年同期的73%/48%/86%/-；净利润为1。8/0。6/0。7/0。5亿元，同比+9%/+4%/-15%/-；西安和上海项目持续爬坡。从力项目恢复度差别取当地旅逛市场、跟团逛环境和合作款式相关。2024年7月三峡轻资产项目正式开业，公司于Q2确认残剩办理费收入，H1设想筹谋费收入1。4亿元，客岁同期为0。8亿元。 潜力项目持续爬坡：暑期旺季存量项目维持较高景气宇，西安、上海和佛山等潜力项目继续爬坡，暑期西安千古情常态化上演10+场，此中7月13日上演15场，广东项目上半年日均上沿4。2场，上海项目整改升级后持续爬坡。将来盈利能力无望进一步提拔。 盈利预测取投资评级：公司做为中国旅逛演艺龙头公司，以“从题公园+文化演艺”模式不竭扩张，定位奇特构成优良项目模子，运营迭代连结领先，跟着旅逛演艺行业沉回轨道，公司无望快速恢复盈利能力。基于暑期高基数下增速放缓，下调公司盈利预测，2024-2026年归母净利润别离为10。5/13。1/15。0亿元（前值为11。9/14。7/16。2亿元），对应PE估值为19/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提醒：正在建项目扶植进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业合作加剧等。